近日，坦博爾集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“坦博爾”)向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬在主板上市?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，這家公司曾于2015年在新三板掛牌上市，然而僅僅兩年后便悄然退市。此次IPO，是轉(zhuǎn)型后的坦博爾作為中國(guó)第四大本土專業(yè)戶外服飾品牌，二次沖擊資本市場(chǎng)，然而在其營(yíng)收高增長(zhǎng)的背后，利潤(rùn)波動(dòng)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)攀升、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等風(fēng)險(xiǎn)，依然使其未來(lái)發(fā)展存在不確定性。
增收不增利 營(yíng)銷投入激增
招股書(shū)顯示，坦博爾已開(kāi)發(fā)出覆蓋滑雪、登山、徒步等多元自然環(huán)境運(yùn)動(dòng)，以及郊游、公園休閑和通勤等城市場(chǎng)景的完整產(chǎn)品體系，產(chǎn)品組合主要包含專業(yè)羽絨服、硬殼服飾及軟殼服飾，目前擁有三大產(chǎn)品系列，即頂尖戶外系列、運(yùn)動(dòng)戶外系列與城市輕戶外系列。
2022年至2024年，坦博爾三大產(chǎn)品系列累計(jì)銷量分別為275.24萬(wàn)件、319.03萬(wàn)件、325.92萬(wàn)件，平均售價(jià)為265.3元、318.5元、397.9元。2025年上半年，三大產(chǎn)品累計(jì)銷量為170.78萬(wàn)件(上年同期96.6萬(wàn)件)，平均售價(jià)384.1元(上年同期為366.2元)。
從營(yíng)業(yè)收入表現(xiàn)看，該公司2022年至2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.32億元、10.21億元、13.03億元，2025年上半年達(dá)到6.58億元，呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。然而凈利潤(rùn)指標(biāo)卻出現(xiàn)明顯波動(dòng)：2022年為8580萬(wàn)元，2023年增至1.39億元，2024年降至1.07億元，2025年上半年僅為3590萬(wàn)元。
值得注意的是，近年來(lái)，坦博爾的銷售及分銷開(kāi)支激增。2022年至2024年，從1.99億元飆升至5.08億元，三年間增幅達(dá)155%，遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入的增速；占比從27.3%增長(zhǎng)至39%，2025年上半年達(dá)39.7%。然而凈利率卻從2022年的11.7%降至2025年上半年的5.5%，陷入“增收不增利”困境。
此外，毛利率在2023年達(dá)到56.5%的高點(diǎn)后，2024年降至54.9%，2025年上半年下滑至54.2%，進(jìn)一步顯示盈利能力承壓。資產(chǎn)負(fù)債率方面，2022年至2024年及2025年上半年，資產(chǎn)負(fù)債率分別為51%、44%、61%、73%，顯示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較為明顯。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈
行業(yè)層面，根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，中國(guó)專業(yè)戶外服飾行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由2019年的688億元增長(zhǎng)至2024年的1319億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為13.9%，預(yù)計(jì)2029年將達(dá)到2871億元。值得注意的是，本土專業(yè)戶外服飾品牌市場(chǎng)規(guī)模由2019年的270億元增長(zhǎng)至2024年的573億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為16.2%，預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)到1372億元。
盡管在中國(guó)戶外服飾市場(chǎng)中，本土品牌的增速較為領(lǐng)先。但競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散，前十大品牌市場(chǎng)份額僅24.3%，坦博爾1.5%的市占率顯示突圍壓力較大。與同類品牌伯希和對(duì)比，后者市場(chǎng)份額為5.1%，2024年?duì)I收17.66億元、毛利率為59.6%，坦博爾在規(guī)模與盈利能力上均顯劣勢(shì)。此外，安踏旗下迪桑特、可隆等品牌加速布局戶外市場(chǎng)、優(yōu)衣庫(kù)等快時(shí)尚品牌推出高性價(jià)比戶外線。國(guó)內(nèi)外品牌競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，或使市場(chǎng)份額被進(jìn)一步分化。
坦博爾線上收入占比從2022年的30.9%躍升至2025年上半年的52.7%，抖音、快手等社交電商成為核心增長(zhǎng)極。但線下門店數(shù)量從2024年的608家縮減至2025年上半年的568家。
坦博爾采用“年初采購(gòu)、一季度建庫(kù)存”模式，但季節(jié)性波動(dòng)導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)。2025年上半年，坦博爾存貨規(guī)模為9.31億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2023年的242天增加至2024年的295.1天，并于2025年上半年進(jìn)一步增加至485.4天。庫(kù)存激增或使產(chǎn)品價(jià)格承壓，從而削弱品牌溢價(jià)能力。
突擊分紅 招股書(shū)多處年份錯(cuò)亂
招股書(shū)顯示，2025年上半年，坦博爾向股東派息2.9億元，導(dǎo)致凈資產(chǎn)從2024年末的7.4億元降至4.9億元。王麗莉家族(含王潤(rùn)基、王紅、王開(kāi)元)至少共持股92.47%，因此獲得分紅約為2.68億元，加上此前2022年分紅所獲得的0.32億元，共計(jì)3億元。值得注意的是，2022年至2024年三年間，該公司累計(jì)總利潤(rùn)約為3.3億元。
此外，記者查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，文中存在多處年份標(biāo)注錯(cuò)誤。招股書(shū)顯示，在附錄一中“26.遞延收入”“27.股本”“28.承擔(dān)”及“33.關(guān)聯(lián)方交易”的表格數(shù)據(jù)中，出現(xiàn)兩份數(shù)據(jù)不相符的2022年數(shù)據(jù)，卻未標(biāo)注2024年的數(shù)據(jù)。記者對(duì)比其他表格數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上述表格數(shù)據(jù)疑似將“2024年”錯(cuò)標(biāo)注為“2022年”。
記者就利潤(rùn)波動(dòng)、IPO前大額分紅、存貨規(guī)模持續(xù)攀升、招股書(shū)年份標(biāo)注錯(cuò)誤等問(wèn)題向坦博爾發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿時(shí)未獲回復(fù)。
