群興玩具（002575.SZ）10月20日晚間發(fā)布公告稱，公司決定終止收購杭州天寬科技有限公司（以下簡稱“天寬科技”）不低于51%股權(quán)。這場歷時不到8個月、曾引發(fā)股價(jià)三連板的跨界算力并購，最終因“各方未能就交易價(jià)格、交易方案等核心條款達(dá)成一致”落幕。記者回溯事件發(fā)現(xiàn)，這場重組不僅是公司第五次跨界嘗試，更折射出其在主業(yè)空心化與“保殼”壓力背景下的復(fù)雜資本運(yùn)作邏輯。
追逐熱點(diǎn) 五次跨界并購失敗
群興玩具的轉(zhuǎn)型歷程，可謂是一場長期的熱點(diǎn)追逐賽。雖主營電子電動玩具研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，但2014年至今，公司瞄準(zhǔn)資本市場風(fēng)口，先后五次發(fā)起“蹭熱點(diǎn)”式并購重組，最后都以失敗告終。
手游市場火爆的2014年，面對傳統(tǒng)玩具業(yè)務(wù)下滑的挑戰(zhàn)，群興玩具首次嘗試跨界手游，擬收購手游公司星創(chuàng)互聯(lián)，期間因與本次重組的有關(guān)方面涉嫌違法被稽查立案，被證監(jiān)會暫停審核，最終審核未通過。
首次“追風(fēng)”失利四個月后，群興玩具發(fā)布公告，宣布向新能源市場轉(zhuǎn)型，擬收購三洲核能100%股權(quán)，但于2016年年中再次以失敗告終。
潘悅 制圖
2017年初，群興玩具再度挑戰(zhàn)新能源領(lǐng)域，擬通過發(fā)行股份的方式以29億元的價(jià)格收購主營動力電池系統(tǒng)產(chǎn)品的時空能源100%股權(quán)。深交所對于標(biāo)的溢價(jià)1783.49%等問題向公司出具問詢函，最終，因時空能源控股股東時空電動提議對重組可行性進(jìn)行溝通論證，而后交易雙方就發(fā)行價(jià)格無法達(dá)成一致意見，此次交易終止。復(fù)牌后，群興玩具股價(jià)在短短10個交易日內(nèi)跌幅超過37%。
2021年7月，群興玩具又跨界轉(zhuǎn)向消費(fèi)電子領(lǐng)域，提出擬收購世沃電子的全部或部分股權(quán)。不到半年，收購事項(xiàng)就因無法就交易價(jià)格、業(yè)績承諾等相關(guān)核心條款達(dá)成一致而終止。
在算力概念火爆的2025年，群興玩具發(fā)布公告稱，擬以現(xiàn)金方式收購天寬科技不低于51%的股權(quán)。成立于2007年的天寬科技是國家級專精特新“小巨人”，主要業(yè)務(wù)包括為人工智能計(jì)算中心的建設(shè)和運(yùn)營、提供數(shù)字化轉(zhuǎn)型服務(wù)解決方案、端云一體的數(shù)字化與智能化產(chǎn)品。2024年，天寬科技營業(yè)總收入為5.79億元，凈利潤達(dá)4029.67萬元，遠(yuǎn)高于群興玩具3.7億元營業(yè)收入、-1839.51萬元凈利潤的體量。
公告一經(jīng)發(fā)布，這一“蛇吞象”式操作迅速受到市場追捧，群興玩具股價(jià)連續(xù)三個交易日漲停，但之后卻上演“過山車”行情，公司股價(jià)在之后一周左右急速下跌。日前，重組已被終止。
記者發(fā)現(xiàn)，自群興玩具上市以來，其發(fā)布的關(guān)于公司重大資產(chǎn)重組的提示性公告和進(jìn)展公告就接近100份，五次并購橫跨手游、核電、新能源汽車、消費(fèi)電子領(lǐng)域，均為彼時市場熱點(diǎn)，但最終全部失敗，且期間多次引發(fā)股價(jià)短期波動，暴露公司缺乏可持續(xù)的戰(zhàn)略發(fā)展方向、盲目以資本運(yùn)作的治理缺陷。
主業(yè)萎縮 依賴非核心業(yè)務(wù)續(xù)命
轉(zhuǎn)型屢敗背后，群興玩具主業(yè)萎縮，陷入“保殼”困境，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)暴露出“營收泡沫”與“利潤失血”問題。
從本次跨界并購嘗試來看，在發(fā)布終止公告前，群興玩具每個月定期披露進(jìn)展公告，稱各項(xiàng)工作有序推進(jìn)，雖然并無實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，但仍吸引“牛散”扎堆躋身公司前十大股東榜單。
群興玩具表示，公司2024年涉足智能算力業(yè)務(wù)領(lǐng)域，與天寬科技業(yè)務(wù)具有一定協(xié)同性。但是，群興玩具資金缺口與業(yè)務(wù)協(xié)同性問題始終懸而未決。截至2025年上半年，群興玩具貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)不到8000萬元，而天寬科技100%股權(quán)估值不低于8億元，收購51%股權(quán)或需支付超4億元現(xiàn)金，資金缺口巨大。
此次重組的迫切性，源于群興玩具長期的業(yè)績困境。2011年上市后，群興玩具長期上演營利雙降的局面，2018年?duì)I業(yè)收入從上市時期的4.93億元下降至0.19億元，并且2017年至2023年公司營業(yè)收入長期低于1億元，幾度在退市邊緣徘徊。
為規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)，公司宣布與酒類生產(chǎn)銷售企業(yè)合作，開展白酒業(yè)務(wù)，這一業(yè)務(wù)成為其“保殼”工具，幫助公司2022年成功“摘帽”。2024年，酒類銷售業(yè)務(wù)已貢獻(xiàn)了公司超過91%的營業(yè)收入，2025年這一比例仍保持在80%以上。值得注意的是，群興玩具酒類業(yè)務(wù)的毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，存在通過低毛利突擊營收的可能。
本次重組終止后，群興玩具的算力轉(zhuǎn)型之路再陷停滯。雖然2024年群興玩具設(shè)立孫公司杭州圖靈引擎布局算力業(yè)務(wù)，并于今年5月與騰訊簽訂1.13億元算力服務(wù)協(xié)議，智能算力租賃業(yè)務(wù)在2025年上半年為群興玩具貢獻(xiàn)了1811.41萬元的收入，但公司仍凈虧損超1800萬元，歸母凈利潤虧損1706.17萬元，較2024年上半年虧損的659.7萬元同比進(jìn)一步擴(kuò)大。
對于終止收購天寬科技，群興玩具表示，未來將繼續(xù)積極通過內(nèi)生式與外延式發(fā)展相結(jié)合的模式，推動公司長期健康發(fā)展。
轉(zhuǎn)型困難 “殼公司”亂象亟待治理
群興玩具長達(dá)十余年的轉(zhuǎn)型歷史，折射出A股部分“殼公司”的典型困境：由于核心主業(yè)萎縮或消失，長期依賴非核心業(yè)務(wù)或資本運(yùn)作續(xù)命，并且轉(zhuǎn)型路徑高度依賴跨界并購，且均瞄準(zhǔn)市場最熱賽道，但又缺乏產(chǎn)業(yè)深耕能力，從而陷入“并購—炒作—失敗—再并購”的惡性循環(huán)，同時，“保殼”壓力下，營收虛胖、現(xiàn)金流惡化，導(dǎo)致財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)失衡。
群興玩具董事長張金成被外界稱為“炒殼玩家”，2020年通過代償資金入主后，主導(dǎo)多次跨界并購與低價(jià)定增。但公司多次重組失敗導(dǎo)致市場信任或近崩塌，股價(jià)波動率遠(yuǎn)超同行。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一案例折射出部分上市公司脫離實(shí)體、沉迷資本游戲的深層問題，也凸顯了監(jiān)管層打擊“忽悠式重組”、維護(hù)市場秩序的必要性。2024年發(fā)布的“國九條”，提出加強(qiáng)重組監(jiān)督，進(jìn)一步削減“殼資源價(jià)值”。從監(jiān)管層面來說，唯有持續(xù)加強(qiáng)對“偽轉(zhuǎn)型”的打擊，完善退市制度，方能推動資本市場資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，維護(hù)市場公平與效率。從上市公司角度來看，唯有堅(jiān)守主業(yè)、深耕創(chuàng)新，才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。對于投資者而言，也應(yīng)警惕“熱點(diǎn)炒作”陷阱，關(guān)注企業(yè)核心競爭力與長期價(jià)值，共同營造健康的市場生態(tài)。
